今世缘中报功绩“失速”：“禁酒令”吹冷高端梦，省内“城池”在多品牌围攻下失守！

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　　起原：证券之星

　　2025年上半年，今世缘（603369.SH）驱逐了此前功绩连增的态势，转为营收与净利同比双双下滑。这亦然今世缘自2021年以来初次半年报渔利双降，其中第二季度严重连累功绩增长。

　　证券之星精细到，今世缘功绩“滑坡”背后，折射出中国白酒行业深度调换期的结构性窘境。

　　“禁酒令”的严格扩充重创政务与高端商务蚀本场景，使今世缘主打300元以上价钱带的特A+类居品收入同比下滑7.37%，除了100元到300元价钱带居品收入微增外，其他价钱带居品也均出现不同进度下滑。同期，在江苏省内阛阓，今世缘深陷存量竞争下多品牌“表里夹攻”的窘境。尽管今世缘凭借缓助“苏超”加大了品牌曝光度，但省外阛阓增速显豁放缓。

　　今世缘展望行业内容性好转或需待2026年下半年，在此之前，守住价钱体系、重整省表里渠说念信心，将成今世缘重返增长轨说念的谬误。

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　　Q2功绩拉胯

　　财报线路，今世缘本年上半年兑现生意收入69.5亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非后净利润同比下降9.08%至22.24亿元。

　　据了解，今世缘前身为江苏高沟酒厂，1996年创立今世缘品牌，主打“中国东说念主的喜酒”倡导，2014年登陆老本阛阓，是江苏第二家上市白酒企业。2021—2023年，今世缘营收、归母净利均保管20%以上的增幅，2023年告捷冲破百亿元营收大关。

　　在行业合座承压的2024年，今世缘兑现115.5亿元的生意收入，同比增长14.31%。2025年上半年，今世缘功绩增长“急刹车”。这是自2021年以来，今世缘首度出现半年报渔利双降的情形。

　　拆解2025年两个季度的功绩，比较第一季度渔利双增，今世缘第二季度的功绩连累了合座阐述。本年第二季度，今世缘营收为18.52亿元，归母净利润为5.85亿元，同比分别着落29.69%和37.06%，环比分别下降63.68%和64.44%。

　　行业东说念主士以为，每年第二季度是白酒传统淡季。由于本年5月“禁酒令”的发布和落地扩充，导致公事蚀本场景隐没以及部分商务理财场景受到影响，阛阓大齐对酒水尤其是白酒阛阓远景抱有悲不雅情谊。

　　“五月下旬以来蚀本环境出现较大变化”，今世缘处理层早已开释出信号。今世缘还提到，2025年6月及7月晦端动销增速环比4月、5月出现下滑，主如果受政策身分和季节性影响，昨年亦然这种情况，仅仅本年的斜率更陡一些。当今公司除了对下半年的宣传行为有些调换外，还莫得对用度预算进行大的调换。

　　今世缘展望行业内容性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管昨年同期基数较低，同比能否握平仍难预判。

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　　高端阛阓承压

　　今世缘主要居品为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大系列白酒。今世缘白酒类居品按照价位带差异居品层次，特A+类为出厂交流价300元（含税，下同）以上的居品，特A类为100—300元价位带居品，A类为50—100元价位带居品，B类为20—50元价位带居品，C类、D类20元以下价位带居品，其他为非白酒居品。

　　今世缘曾默示，高端居品扫码率降幅较大，价钱带越高受影响越显耀。具体而言：“四开”及以上居品（尤其是V系）受影响最大，且环比握续下降，但同比影响小于环比，“对开”“单开”及“高雅”系列受影响较小，甚而保握一定增长。

　　从今世缘线路的《2025年上半年与行业相关的按时筹备数据公告》中，可见公司高端居品承压。数据线路，本年上半年，今世缘特A+类兑现营收43.11亿元，同比下降7.37%，成为连累合座功绩的谬误身分。

　　特A+类以下的价钱带中，尽管特A类居品本年上半年的营收为22.32亿元，同比微增0.74%，但难以填补高端居品下滑的缺口。除了特A类以外，其他价钱带居品均未能放量。具体而言，A类、B类、C类和D类分别兑现生意收入约2.32亿元、7679.84万元、2651.71万元，分别同比下降10.04%、6.34%、39.38%。

　　今世缘则默示，公司仍将刚毅不移地进入高端阛阓，但也会左证本身居品结构的特色均衡很多个价钱带的资源竖立。

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　　大本营失守

　　功绩“失速”之际，今世缘还出现了“省内失守、省外放缓”的阵势。

　　分析指出，在省内，今世缘正濒临原土竞品与外来品牌的双重夹攻。在南京、苏州等中枢城市，洋河股份通过“百日攻坚”行径强化末端陈设，挤压今世缘的货架空间；在苏北阛阓，安徽口子窖凭借兼香型各异化定位在徐州、连云港等地中分份额。同期，山西汾酒的玻汾系列、泸州老窖的头曲系列在州里阛阓铺货率大幅教训，也挤压着今世缘300元以下价钱带。

　　财报数据线路，2025年上半年，今世缘省内阛阓收入同比减少6.07%至62.54亿元。其中，中枢阛阓淮安、南京和苏中大区分别下滑4.32%、7.94%和0.21%。与此同期，省内阛阓苏南、盐城、淮海大区的营收分别同比下降11.04%、6.36%、7.33%。

　　证券之星精细到，今世缘声称要“精耕省内，冲破省外”，并屡次针对省外阛阓进行政策谋划。在2025年的省外阛阓拓展中，今世缘通过举办千般化行为教训品牌形象，并实施“六聚焦”策略，力争鼓舞品牌建造与销售协同共进。本年5月，“苏超”发扬开赛并赶紧走红，算作联赛政策合营伙伴的“国缘V3”（今世缘旗下居品）同步受到曝光。

　　在省外阛阓方面，今世缘本年上半年营收达到6.28亿元，同比增长4.78%。但与昨年同期36.39%的增速比较显豁放缓。

　　针对省外拓展问题，今世缘恢复称，当今省外阛阓也受政策影响，但影响比省内稍好一些。省外政策聚焦于江苏临近中枢阛阓（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无原土强势白酒品牌，公司将要点教训居品竞争力。上海、浙江阛阓民间蚀本占比较高，V系居品阐述较好。公司将坚握深耕已聚焦的要点阛阓，不会轻言铲除。尽管省外阛阓当今也濒临压力，但市占率和营收仍在教训。

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　　经销商打款意愿下降

　　条约欠债一向被喻为酒企的“蓄池塘”，代表了经销商向企业的打款意愿，在一定进度上体现了经销商对行业的阛阓预期，条约欠债增长在某种进度上证明渠说念拿货积极性越高。

　　本年上半年，今世缘的条约欠债从2024年末的15.93亿元降至6亿元，降幅高达62.35%。可见，经销商拿货趋于严慎。今世缘在财报中称主要系季节性身分导致预收款项的减少。

　　不外，今世缘以为，在现时合座白酒蚀本需求责备的大环境下，已属行业较好水平，环比下降幅度较大，主如果季节性身分引起的，相宜行业划定。

　　证券之星精细到，今世缘的存货盘活情况也拒接乐不雅。本年上半年，今世缘的存货盘活天数为549.8天，昨年同期为451.1天，侧面响应出白酒存货积压、动销不畅的问题。与此同期，今世缘本年上半年筹备现款流净额为10.75亿元，同比下降13.75%，进一步响应动不畅销对资金回笼的影响。

　　值得一提的是，今世缘在产能优化上可谓下足了功夫。左证今世缘半年报，原酒坐蓐限制知晓增长，优质酒率进一步教训。2万吨清雅酱香车间照旧建成，行将全面投产。但是，在末端销售消沉、库存积压配景下，扩产标的濒临不小的挑战。（本文证券之星，作家|刘凤茹）

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